策论新能源运营:框架及驱动力分析

产业链结构:新能源电力运营产业链主要包括上游风光设备及零部件、中游电站运营以及下游电网输配售电环节。新能源电站成本中绝大部分为折旧,不受上游原材料价格波动影响,一经核准其生命周期现…

产业链结构:新能源电力运营产业链主要包括上游风光设备及零部件、中游电站运营以及下游电网输配售电环节。新能源电站成本中绝大部分为折旧,不受上游原材料价格波动影响,一经核准其生命周期现金流就基本确定。新能源电站单体项目可以看作类债券资产。  景气跟踪指标:可从量、价两个维度进行观测。量方面主要跟踪太阳能(行情000591,诊股)、风电月度装机规模以及发电量,全国电力交易电量/电价,全国弃风弃光率,绿色贷款增速以及运营商项目建设规划。价方面主要跟踪光伏全产业链价格变化以及月度风机招标价格。  盈利模式:装机容量、上网电价与度电成本三大核心变量均有改善趋势。新能源电站收入端主要影响因素是装机容量和上网电价,成本端主要受度电成本(电站初始投资成本)影响,以上三大要素均有改善趋势。平价时代开启叠加政策支持,风光已成为新增装机的主导力量。电力市场化改革推进,十四五期间电力供需紧平衡下电价易涨难跌。降本提效稳步推进,风光运营初始投资下降空间仍存。  边际变化:宏观和产业共振,回归现金流业务本质。电力行业逻辑发生两重变化:(一)电力投资是兼顾稳增长和调结构的最优解。12月中央经济工作会议释放稳增长信号,研究表明虽然单位电力投资对GDP的拉动作用比单位地产投资低30%(每1元电力投资带动1.22元GDP,每1元房地产投资带动1.70元GDP),但电力投资辐射行业的广度不逊于地产,特别是对机械、金属冶炼、零售、化工、金属制品行业产出拉动效应强;(二)新能源电力消纳能力增强,平价时代告别国补拖欠。补贴时代存量电站国补拖欠问题严峻,导致IRR只存在于纸面,实际现金流远小于报表利润。当前光伏风电已至平价上网的关键时期,行业将回归高现金流业务本质。未来行业竞争壁垒在于资金优势和资源优势,能实现快速扩张的企业更具竞争优势。  催化剂:新能源运营商业模式与水电类似,装机规模增长、硅片降价将是股价上涨催化剂。新能源电站属性类似的是装机规模仍在高速扩张期的水电,两者均为“一次性投入,回收现金流”。在2004~2015年水电装机扩张期,行业净利率稳步攀升,Capex增速是水电净利润增速的领先指标。新电站机组投产则成为行业龙头公司股价上涨的催化剂。当前新能源运营商也处于跑马圈地的扩张期,现阶段投资者关注重点是公司十四五新能源装机规划、配套融资安排(扩张的可行性)和新项目IRR(收益的稳定性),硅片降价、投资新建设风光项目的预期将是股价上涨的重要催化剂。  风险提示:市场化交易电价低于预期,行业新进入者快速扩张

作者: taoguba

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